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bbin彩票的官网网址,本文选自《云峰财经》。

北京时间9月19日凌晨,美联储降息25个基点,目前联邦基金利率为1.75%-2%。

特朗普听到这个消息后非常愤怒,直截了当地说:“没有‘勇气’,没有理智,没有远见!"

降息一宣布,美国债务略有上升,美股先跌后涨,3个月和10年期利差略有缓和。

事实上,美联储内部仍然存在分歧,包括鲍威尔的七名支持这次降息决定的成员,一名认为应该降息50个基点,另两名认为不应该降息。

同时,位图显示,本轮降息的下限约为1.5%-1.75%,到2020年最多还会有25个基点的降息,预计到2021年将回到加息轨道。

与上次会议相比,美国经济没有太大变化,所以这次的经济预测没有太大变化,甚至没有改善。与此同时,鲍威尔再次表达了他对美国经济前景的信心。

然而,信心不能掩盖当前外部环境和贸易紧张带来的经济担忧。鲍威尔没有回避商业投资和出口疲软的事实,声称他将重新考虑资产负债表的扩张和重启,不会在经济下滑时放弃降息的工具。

降息的刺激作用日益减弱。

追溯其源头,央行的利率工具旨在刺激经济增长和稳定价格。

就价格而言,美联储今年的主要观点是担心低通胀的持续,因此支持降息。我们以前讨论过降息和通货膨胀(获得了“降息”的后台回复)。

今天,我们将讨论降息和经济增长之间的两三个问题。

总的来说,降息意味着融资成本降低。通过更廉价的融资,企业能够更好地投资于利润更高的项目,并推动整个经济的商业投资。

同时,个人可以以低成本借更多的钱。更大的钱包意味着更多的支出,更低的抵押贷款利率也将有助于刺激房地产市场的需求,刺激相关投资。

美国这次降息还能遵循上述经典路径吗?

企业再融资嘉年华

让我们先看看企业部门。

在美国本轮经济增长中,商业投资相对疲软,甚至在第二季度成为负增长,拖累整体经济。

美国固定投资总额的年增长率

降息会鼓励企业投资吗?

美联储7月份首次降息。9月初,苹果发行了大量长期债券,引起了市场关注。这次发行量为70亿美元,30年期公司债券的票面利率仅为2.95%。

拥有2100亿美元现金和高流动性资产的苹果显然并不缺钱。那为什么它还得伸手借钱呢?

原因很简单,钱太便宜了!

与苹果公司2015年发行的同期债券3.45%的票面利率相比,目前的2.95%的票面利率确实令人满意。

根据苹果招股说明书中对资金使用的描述:

“我们打算将此次筹集的资金用于一般业务目的,包括股票回购、股息支付、偿还旧债、未来可能的并购融资以及一般资本支出。”

嗯?我想抬高股价!我想为股东服务!我想降低成本!我还想为未来的收购准备彩礼!嗯?你说商业投资?我不知道。

在当前的低利率环境下,苹果不是一个例子。

迪士尼公司同期发行了20亿美元的30年期债券,票面利率仅为2.75%。迪士尼的融资目的也是为并购活动提供现金支持,偿还旧债和类似苹果的“一般商业目的”。

9月份第一周的债券融资额创下了世界纪录,逾1400亿美元的新债务为投资者提供了资金。美国投资级公司甚至引发了债务狂潮,一周内发行额达到720亿美元,几乎是8月份的总额。然而,在负利率环境下,仍然拥有超过“利润”的高质量美国公司债券使美国市场挤满了来自世界各地的投资者。

巴菲特熟悉的伯克希尔哈撒韦公司没有错过低利率融资的盛宴,而是选择了低利率的日本。9月13日,他们在日本发行了一系列低至5年、高至30年的长期债券,票面利率在0.170%至1.108%之间,筹集了4300亿日元,约合40亿美元。截至2019年6月30日,伯克希尔的账面现金为1224亿美元。在今年致股东的信(巴菲特2019年致股东的信)中,巴菲特对账面现金评论如下:“我们希望向伯克希尔长期拥有的企业转移大量过剩流动性。然而,目前的前景并不乐观:对于那些具有良好长期前景的企业来说,价格高得离谱。尽管如此,我们仍然希望获得“大象”级别的收购。

总结这些低利率再融资者的共同特征,我们发现以下可悲的事实:

首先,它们不缺乏商业投资资金,因此低利率再融资对它们的投资促进作用有限。当缺乏真正的投资和内生增长时,我们怎么能指望企业的收入和利润会因低利率而得到振兴呢?

S&P 500公司资本支出和R&D支出的年增长率

S&P 500公司年收入和利润的年增长率

其次,高质量借款人债券发行的激增可能会增加市场集中度。如上所述,能够以低利率发行如此大规模的长期债务是一个很大的名字。他们不在乎下一次美国经济衰退是在2020年还是2021年。他们已经采取了预防措施,并为可能的合并和收购做了充分的准备。未来好的公司很有可能会变得更好,坏的公司会变得更糟。普林斯顿大学几位学者最近的研究结果* *表明,长期的低利率环境将使市场集中度更高,并促进寡头垄断市场的形成。缺乏竞争性市场往往意味着生产率下降,这对长期经济发展绝非好事。

第三,债务平均期限的延长意味着整个债券市场期限的延长。自金融危机以来,投资级债券持续时间延长已成为一个明显趋势。对借款人来说,市场价格波动不是问题。然而,对投资者来说,债券市场将对利率更加敏感,当利率上升时将遭受更多损失。这可能会进一步约束货币政策。

房地产:投资促进还是次级贷款反弹?

房地产是一个直接受益于低利率的行业。

在降息的环境下,抵押贷款利率持续下降,美国30年的抵押贷款利率从去年高达5%降至今年的4%。

美国30年的抵押贷款利率

可以说,低利率将提振住房需求。然而,就像在公司债券领域一样,人们首先想到的是借新债券来偿还旧债券。最近,美国住房贷款的再融资率高达60%。

二手房交易仍然活跃,年交易量达到542万套,而美国房价仍在上涨,但增速正在放缓。

美国现有房屋销售(规模:百万)

美国房价指数(同比)

当然,要真正刺激经济增长,这取决于新的投资。

新屋销售和新屋开工数量远低于二手房,但自年初以来,在美联储(fed)转移的背景下,新屋销售和新屋开工数量出现了良好反弹。

美国新建单户住宅年销售量(规模:千)

美国新建住宅每月增长率

显然,低利率环境,加上更健康的劳动力市场,仍然支撑着住房市场。

但这并不意味着没有隐患。

金融危机后,在宽松的货币环境下,一度被大幅收紧的信贷政策正在逐渐放松。市场一定忘记了是次贷危机引发了全球金融海啸。然而,在利益面前,人们总是忘记痛苦,忘记伤疤。在今天的低利率环境下,非常规抵押贷款在住宅贷款中的比重越来越大。

这种抵押贷款的特点是不依赖借款人的工资。最初,这种非常规抵押贷款的目标是拥有高流动性投资组合的高净值个人,但现在,追逐利润的贷款机构正在降低标准,以便退休人员或其他收入不稳定的人也可以借款。近年来,这种抵押贷款增长迅速,今年上半年增加了200多亿美元。

非常规抵押贷款的发放(单位:亿美元)

注:浅绿色-上半年

降息的经济刺激只会让经济变得更加脆弱,如果它以此类非常规抵押贷款的增长为代价的话。

结论:对降息的思考

通过考察微观主体的传导路径和行为,我们发现企业正在用低利率发行债券和回购。随着贸易阴云依然笼罩,降息对商业投资的影响相对有限。另一方面,房地产投资预计将受到低利率的提振。

面对经济困难,宽松的货币政策可能是一剂良药,但却是三点毒药。无论是企业债券的持续时间延长还是非常规抵押贷款的增加,这似乎都不是短期风险,但在低利率宽松货币政策下,这也成为一个隐藏的担忧。

特朗普说,他不知道中国和鲍威尔是他的敌人。也许随着选举的临近,所有阻止他获胜的人都是敌人。即使它绑架了美联储,它也会加强股票市场和经济。

问题是,当这首歌结束时,我们会迎来创纪录的经济扩张周期还是冲击银行的衰退?

参考:

[1]**:欧内斯特·刘,阿蒂夫·米安,阿米尔·苏菲:“超低利率会导致紧缩吗?”。项目辛迪加,2019年9月17日

[2]“抵押贷款市场向风险借款人重新开放”,华尔街日报,2019年8月21日

[3]“非常规抵押贷款吸引监管者的警告”,华尔街日报,2019年8月29日

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